Strategy tar återigen upp kampen mot MSCI

Michael Saylors team ägnade förra december åt att skriva ett 12-sidigt brev för att övertyga MSCI om att Strategy är ett mjukvaruföretag som råkar inneha 61 miljarder dollar i bitcoin, inte en passiv förpackning för själva valutan. Det fungerade. MSCI backade i januari, och MSTR-aktien steg med cirka 7% på nyheten.

Åtta månader senare är indexleverantören tillbaka med en variant av samma idé, förpackad på ett annat sätt.

En ny etikett – samma problem

Den 14 augusti inledde MSCI ett nytt samråd – den här gången riktat mot något man kallar ”Non-Operating Companies” istället för ”Digital Asset Treasury Companies”. Kategorin är bredare på papperet. I praktiken ser den fortfarande ut som en lista över bitcoin-förvaltningsföretag där namnen har tagits bort.

MSCI är en av världens största indexleverantörer, och dess rankningar är inte bara kuriosa för finansnördar. Pensionsfonder, ETF:er och passiva förvaltare följer automatiskt dess referensindex. Blir man inkluderad i MSCI USA eller MSCI World strömmar pengarna in utan att någon behöver lyfta ett finger. Blir man borttagen är samma fonder enligt avtal skyldiga att sälja – oavsett om förvaltaren gillar företaget eller inte. Strategy ingår för närvarande i flera av dessa index, och JPMorgan uppskattade förra året att över 9 miljarder dollar av dess marknadsvärde på cirka 50 miljarder dollar går via passiva investeringsinstrument kopplade till dem.

Så här fungerar det nya testet

Den föreslagna granskningen sker i två steg. Först en grundläggande kontroll: om mer än hälften av ett företags tillgångar finns inom en faktisk operativ verksamhet får det stanna kvar, utan ytterligare frågor. Klarar man inte det, tillämpar MSCI fem nyckeltal mot företaget – operativ tillgångsintensitet, kostnadsintensitet, kassaflöde, verkligt värde-intensitet och kapitalberoende. Rapporter om utkastet till metodiken anger att uteslutningsgränsen ligger vid fyra misslyckade nyckeltal av fem, även om MSCI inte har offentliggjort exakt vilka företag som misslyckades med vilka tester.

Simuleringen, som genomfördes på balansräkningar fram till maj 2026, ledde till att tre bolag ströks från MSCI ACWI IMI: Strategy, Metaplanet och uranbolaget Yellow Cake. Ethereum-förvaltningsbolaget SharpLink hamnade på en bevakningslista tillsammans med Center Laboratories och Lydia Holding.

Siffrorna i dollar stämmer inte helt överens

Redan i november, medan MSCI:s tidigare försök i detta avseende fortfarande var aktuellt, uppskattade JPMorgan att ett uteslutande av Strategy skulle medföra direkta utflöden på 2,8 miljarder dollar – en siffra som skulle kunna stiga till 8,8 miljarder dollar om andra indexleverantörer följde MSCI:s exempel, enligt en vidarebefordrad analys från banken som presenterades vid den tiden.

Denna omgång har ett snävare omfång, och uppskattningarna återspeglar detta – analytikerna nämner nu en siffra närmare 2 miljarder dollar enbart för MSCI. Men den mekanism som skrämde marknaden i höstas har inte förändrats: blir man borttagen från ett stort referensindex börjar resten av det finansiella systemet behandla en som skadad vara.

Strategy tar inte detta med jämnmod

Företaget svarade på X inom några timmar efter att samrådet inleddes:

”Digitala tillgångar är tillgångar. Indexleverantörer bör mäta marknaderna, inte bestämma vilka tillgångar företag får äga. MSCI:s förslag innebär att man hamnar i otakt med tillsynsmyndigheter, marknader och sina egna kunder. Bitcoin behöver inte MSCI. Det gör inte Strategy heller.”

Det är samma argument som i december, bara kortare. Strategy utvecklar kreditinstrument med bitcoin som säkerhet, driver en aktiv likviditetsavdelning och säljer fortfarande analysprogramvara för företag till riktiga kunder – det är inte en fond, insisterar företaget, och det är just fonder som denna regel egentligen är avsedd för.

MSCI behöver inte hålla med, och klockan tickar nu. Tiden för allmänhetens synpunkter löper ut den 30 september. En slutgiltig metodik presenteras den 16 oktober, och själva indexöversynen är planerad till den 11 november. Det finns dock en liten marginal för nuvarande indexkomponenter: ett företag måste underkännas i testet två år i rad innan det faktiskt tas bort, vilket förskjuter Strategys verkliga tidsfrist närmare mitten av 2027 än till hösten – förutsatt att regeln överlever i något som liknar sin nuvarande form.

Tidpunkten kunde ha varit sämre, men inte mycket

Inget av detta sker just nu när Strategy ser starkt ut. MSTR handlades runt 92–96 dollar på torsdagen, en nedgång från en 52-veckorshöjdpunkt på 381 dollar – ungefär tre fjärdedelar av dess värde har gått förlorat sedan toppen. Bitcoin själv låg nära 62 600–63 000 dollar. VD Phong Le bekräftade att företaget hittills i år har sålt nästan 7 000 BTC för att återuppbygga sina likviditetsreserver, även om han den 12 augusti berättade för reportrar att Strategy planerar att återuppta köpen innan året är slut.

Om det handlar om att fylla på krigskassan eller om en långsam utblödning förklädd till strategi beror helt på vem man frågar. I grund och botten samma fråga som förra hösten. Vi får se om svaret blir annorlunda den här gången.